【养殖板块思考：如何看当前养猪股？】

近期生猪价格快速反弹，从6月的最低位涨至当前的元/公斤，个中原因：除了5-6前腹泻等疾病导致的仔猪减少而产生的季节性反弹之外大概率也叠加了压栏和二育的影响。很多人纠结：如何应对？

通过10个月前的能繁存栏，10月的母猪料，以及5个月前的仔猪料，当前的育肥料来看，当前猪价确实有反应5个月前的仔猪料的下降。从拟合情况来看，猪价和仔猪料拟合度最大，其次是10个月前母猪存栏。我们认为，短期猪价走势看5个月前仔猪变化（-，越靠近-1，负相关性越大），中期猪价水位看10个月前母猪存栏（相关系数-）。结论是：（1）猪价下半年仍会处于较低水位，怎么涨上去大概率会怎么跌下来。（2）下半年仍会是去产能的大环境（当前7公斤断奶仔猪价格并未反弹且已跌至300元/头，而行业平均现金成本是400元/头）。

【资料图】

我们坚持养猪股投资主要是买【亏损去产能逻辑】（板块逻辑前置），当前应对措施就是，虽然短期逻辑弱化，但是股价位置处于较低水平（头均市值在历史分位线平均处于10%以内），机构仓位不高，且猪价大幅反弹股价并未大幅调整，是【重要的底部信号】（出利空股价不跌）。

【逻辑最顺是卖点，逻辑不顺出利空股价不跌就是买点】下半年猪价会重新回落至较低水平，亏损去产能逻辑亦会再次回归和强化，不纠结短期问题，持续看好下半年养猪板块，当前就是找买点时刻，推荐组合【牧原股份，温氏股份，巨星农牧，京基智农，神农集团】。

长飞光纤：拟收购RFS安弗施资产，加强海外射频电缆、漏缆扩张

公司已与RFS安弗施控股签署协议，以现金方式收购RFS控股的全资子公司RFS德国和RFS苏州100%股权，交易基础价格710万欧元，为23年6月30日净资产折价约61%（若收购成功，对利润将产生一次性的正面影响）。RFS德国、苏州是诺基亚集团的下属公司，主要经营射频电缆、泄漏电缆等相关电缆产品，在国际市场拥有较高的品牌知名度及稳固的国际客户基础。2023年上半年RFS德国、苏州的收入为4160万欧元，营业利润为亏损310万欧元。

此次收购前，长飞自身相似业务由子公司武汉长飞通用电缆负责，2022年其收入为亿元，净利润约为2949万元，长飞通用主要市场在国内。由于收购标的下游市场主要在海外，这将有利于长飞海外扩张，与长飞通用形成区域互补。同时RFS德国及苏州共有91项专利、226项商标，也将增强长飞的技术能力。

2023-2024年中国移动普通光缆集采结果已出，长飞继续以%的份额排名第一，光缆价格平稳、光纤价格提升，我们预计将对公司下半年业绩会产生积极影响。另外公司在光模块、第三代半导体、工业激光器、海缆工程等领域进行了多元化战略布局，未来有望形成新的增长点。

clarksons7月高频数据跟踪：订单量价增速亮眼，景气持续性存在超预期可能

订单上修力度依然不减，#回溯窗口较长。本月clarksons继续对历史订单数据上修。最新调整后的4月-6月新船订单载重吨较7月公布数据上修%/%/%，金额较7月公布数据上修%/%/%。6月全球新船订单载重吨口径同比降幅从原先的-23%缩减至-%，若下月继续上修，6月订单同比有望转正。

7月新船订单实现高增，#油轮、集装箱增速较快。截至8月2日，7月全球新接订单载重吨口径同比%，其中散货/油轮/集装箱/LNG船同比%/%/%/-%，集装箱船的大幅增长虽主要受去年同期低基数影响，但7月接单已经达到了今年以来的最高水平。油轮已进入订单爆发前夕阶段，此前VLCC两单大单落地，叠加下游旺季运价改善，船价有望继续上行。

#船价涨幅环比扩大，#汇率与钢价利好持续。7月全球新船价格指数同比上涨%，涨幅环比扩大。其中散货/油轮/集装箱/气体船价格指数分别同比-%/%/%/%。人民币汇率继续贬值，7月平均汇率已达到。钢价继续下行，上海10mm造船板价格同比下降%。

投资建议。clarksons对历史数据的回溯调整窗口较长，证明订单存在持续超预期的可能。在订单量价具备韧性的条件下，当前关注度逐步转向盈利端，随着高价订单进入交付节奏，造船业已全面步入盈利复苏通道，船企业绩迎来显著改善。继续推荐中国船舶、中船防务、中国重工、中国动力、亚星锚链，关注扬子江、杭齿前进。

【美债增发幅度超出预期】

与我们预期一致，美国财政部今天宣布增发美债。但是，美债增发幅度超出我们预期。不同期限的美债未来每个月增发高达20-30亿美元（见附图）。在惠誉刚刚下调美债评级之后，财政部就超预期增发美债，对市场造成较大冲击，十年期美债利率冲上%，纳斯达克跳水近2%。Higher for longer的负面冲击得以进一步体现。我们认为美联储与美国财政部政策失误的概率正在快速上升，一旦政策做过头，很有可能美联储在很短的时间里由加息转为降息。

周五出非农数据，下周出CPI，短期市场仍面临较多风险，但中长期方向已经非常明确，美国财政部、美国市场、美国经济无法长期承受高利率环境，降息预期可能在未来1-2个季度里明显升温，宽松交易终将主导市场主线。我们建议逢低增配黄金与美债。

金桥信息员工持股点评：

1、公司发布员工持股计划，2500万份（核心员工筹资2500万元），激励价格为现价50%，核心高管激励是对年初激励的补齐也是对未来发展的信心，其中业绩考核目标是23年收入同比22年增长30%以上，即回到21年水平。

2、创新业务进展顺畅，超之前的市场预期。 1）平台的案件量全年预期150万件，相比年初目标100万件大幅增长，每个月案件环比提升； 2）公司金桥亦法人员增长较快，调解人员大幅增长，目前已有60多人，年初总体员工30人，验证创新业务景气度； 3） 案件类型不断丰富，此前M大厂只给了个人消费贷款业务的案件，案值较小，目前已经开始导入B端网商贷款，平均案值不断增大，业务空间天花板不断扩大。

【中邮有色】缅甸佤邦禁矿更新：现已实质性停产，执行力度或超预期

事件始末：

4月15日佤邦中央经济委员会发布《关于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知》。

5月20日佤邦再次发文强调将落实政策的坚定立场。

8月1日受谣言及佤邦未及时发布政策影响，市场预期停产影响或仅为1-2月。

8月3日，据ITA消息，佤邦当地矿山、选厂实际已全部停产，矿石运输车辆全部暂停，矿山方未接到停产时长通知，实际停产时间或超预期。

观点：

本次停产包括矿山、选厂、运输车辆三方，基本杜绝选厂仍可加工在手矿石库存的可能性，根据ITA，勐阿口岸预估有1500金属吨锡精矿仍在清关，但8月整体看锡矿进口将有较大下滑。

缅甸占我国锡矿进口60%以上，此次禁矿事件超预期落地，将加剧下半年锡矿供给偏紧局势。

英特尔2023Q2季报速评：当季业绩&下季度营收指引超市场预期，毛利率环比不断提升

【1】业绩总览：业绩指引超市场预期，毛利率提升是主要看点

（a）公司当季营收129亿美元（同比-15%），高于市场120亿美元的一致预期。

（b）公司当季毛利率%（环比+），主要受益于“PC需求回暖超预期”、“2023年公司30亿美元成本节约计划”、“会计政策公司折旧年限延长”等因素的有利影响。

（c）公司当季净利润亿美元，扭亏为盈。

（d）业绩指引：公司预计23Q3营收约129-139亿美元，中位数指引高于市场132亿美元的一致预期。23Q3毛利率指引约%。

【2】个人计算业务：未来人工智能电脑是主要看点

（a）公司当季营收亿美元（同比-12%），高于市场预期的亿美元。营收出现一定程度下滑，主要原因在于PC市场需求疲软。

（b）公司认为人工智能电脑将是未来整个行业的转折点。Moore"s Law is Dead网站显示，英特尔将于2023H2发布第13代产品Meteor Lake ，该产品将搭载专用的人工智能引擎AI Boost，可以为AI工作负载提供专用的低功耗计算。

【3】数据中心和人工智能业务：25%至强处理器用于AI，下季度需求仍偏软

（a）公司当季数据中心和人工智能业务营收约40亿美元（同比-15%），超出市场38亿美元的一致预期。公司当季营收出现一定程度下滑，主要原因是CPU销量下降以及竞争压力导致该业务收入下降。

（b）据公司在业绩交流会上透露，公司目前第四代至强处理器累计出货量约100万个。目前25%的至强处理器用于AI领域。

（c）公司第五代CPU产品Xeon Scalable将于23Q4推出。

（d）公司预计23Q3数据中心服务器CPU将整体偏弱，主要原因是大型云计算客户在重点构建其高端人工智能训练环境。

【其他事宜】

（a）公司在业绩交流会上透露，个人电脑市场的库存水平已恢复正常。公司预计个人电脑市场在下半年将持续复苏。同时PC作为人工智能领域的重要设备，AI行业的发展将拉动其销量的增长。

（b）服务器喜忧参半。服务器CPU继续去库存，公司预计将在今年下半年去库存结束。公司预计数据中心芯片销量将在第三季度小幅下降，然后在第四季度恢复。

（c）公司在业绩交流会上透露，目前公司有足够的客户订单，到 2024 年其人工智能芯片的销售额最少可达10亿美元。

（d）公司的库存水平正在逐渐改善，公司23Q2库存周转天数下降至131天。

金冠股份近况更新——俄罗斯充电场站突破-0802

项目背景

俄罗斯政府致力于发展电动汽车工业，目前主要是公交车和特种车辆少量电动化，重卡没有电动化。俄罗斯现在主要在推重卡电动化。目前充电场站很少，电动汽车没法出城。所以政府支持投资方建设，给予投资方场站经营权。

干线项目细节

1、项目规划：目前处于详细设计阶段，建设光储充换一体化场站+服务区，共投建14座，其中12个站是标准站，单位价值量7000w；2个主站，单位价值量亿来配置。

2、场站设备价值量分布：换电3000w+，按5-6套设备+换电平台+换电车位，每天极限换电不低于200次。光伏1000w出头，储能600-700w，共2000w左右。配电（包括箱变开关站管理系统）500w。充电10台充电桩对应20个车位，200-300万。施工占成本20%多，共7000万。

3、设备自供：充换电设备都是自研，配电是传统业务。光伏组件采购，逆变器等自己提供。储能除电芯外也是自研。

4、产品验证：光伏、储能、充电设备等均已经满足了俄标认证。目前具备交付能力。

5、项目建设周期：目前计划8月份去签署销售订单。交付上，首批走外贸手续，六个月时间。俄方明年一季度投放重卡（明年Q1之前充电场站要交付）。

支线项目展望

1、支线项目展望：团队会并行考察设计，除莫斯科这条，也已锚定其他几条路径（莫斯科-圣彼得堡，俄罗斯-土耳其，俄罗斯-伊朗）。开拓新项目是接下来工作的重点，并行开展，同时推进。根据俄罗斯政府要求的运力来看，支线+主线总共是700个亿的项目金额。重卡投放节奏紧凑，预计3-5年交付所有场站。

2、合作稳定性：金冠和俄方组织接触早，有一定的先发优势，帮助做项目测算、协调对接国内车企。俄罗就找一家企业解决所有需求（设计+始终+配套），金冠都可以满足。

LFP路线的进化之道，未来高增长空间明确

【原理与应用】在现有LFP正极材料添加锰元素所得。主要可分为两种路线：纯用，采用100% 的磷酸锰铁锂材料做正极；复配，磷酸锰铁锂与三元材料复配使用，复合后可提升材料整体压实密度及电化学性能。下游应用场景涵盖电动汽车与二轮车市场。

【主要优势】相较于LFP，LFMP拥有更高的电压平台，因此能量密度提升约20%，并且，锰元素的掺杂可将材料晶粒细化，提升低温性能。如：宁德时代M3P电池，掺杂了三元与LMFP材料，缓解了LMFP材料循环寿命短、内阻大等问题，并降低材料成本。

【行业重点推进】德方纳米：现有磷酸锰铁锂产能11万吨/年，目前产品已在小批量供货中，规划产能超44万吨。

[發]【投资建议】正极材料进化之路，旨在寻求能量密度、材料成本以及循环稳定性的平衡。磷酸锰铁锂是LFP材料的改进，未来需求空间确定，因此我们推荐唯一具备量产能力的【德方纳米】。

风险提示：磷酸锰铁锂产业进展不及预期。

特高压专家交流要点

特高压

从时间顺序看，【主网配套变电站（变压器、组合电器等）会优先投资】，解决受端电力消纳问题。如湖北、湖南地区等建设550KV省际输电通道，实现受端用电量匹配。

今年已开工的特高压线路，投运时间可能会由24年底延后至25年上半年，要考虑配套电源的建设进展，本土电力消纳考核要求。要保证特高压线路的利用效率：

1、新能源发电、用户用电的高峰期不匹配，需要火电、水电等打捆外送，配套电源建设时间优先于特高压投运；

2、西北新建电源要考核本土消纳能力，相关本土用电量要匹配；

3、受端的配套输变电线路需要配套建成，实现受端消纳。

??国南网投资

十四五期间预计特高压及相关配套将是国网投资的重点方向。配电、智能化等投资同样重要，但在资金分配上存在瓶颈（国网负债率不能过高）。

除融资外，国网投资资金来源：

1、电费：销售民电处于亏损状态，【工商业输配电价的改革，测算下半年将为国网带来约400亿的增量收入，计划用于配网、智能化投资】。

2、海外市场开发投资：22年对外投资超过6000亿元，投资额大主要系海外市场盈利好。【国南网相关电力设备公司均能受益对外持续投资】。今年海外项目包括沙特数字化配电环网柜；印尼电表更新（总量8000万台）。

??虚拟电厂

预计国网不会放开对电力交易的管控，但【鼓励民营企业参与建设虚拟电厂软件、负荷聚合平台等】。国网公司会开放电力交易接口、调度接口等给相关公司。

评判虚拟电厂软件的性能指标，重点要看软件能否挖掘真实电力供需、参与调度获得收益的需求等，帮助用户获得收益。当前产品做得较好的公司包括：1）电网体系：国网信通、南瑞、远光等；2）网外体系：朗新、国能日新等。

当前虚拟电厂的商业模式包括：1）只做软件平台：需要企业自身有足够多的发电数据（如能源集团）或用电数据；2）软件+运维，参与收益分成。当前未能判断哪类商业模式会成为主流。

理想L9 PRO版上市点评-0803

8月3日，理想L9 PRO正式上市，全国统一零售价万元，【相比MAX版降价3万元，唯一的配置变化在于辅助驾驶系统采用了地平线J5芯片，搭载高速NOA功能的AD PRO，取消了激光雷达。】

此举系理想进一步完善其产品矩阵，夯实40万元以上车型竞争力，为不同辅助驾驶需求的用户提供了更多选择，预计未来L9月销有望过万。

此外，理想将在8月内通过OTA向用户推送魔毯空悬（L系列交付空悬配置率达93%），进一步提升功能丰富度和乘坐舒适性。

投资建议：

看好【理想汽车】Q4月销达到4万台，继续重点推荐供应链：

【德赛】（智驾&座舱域控，单车1w+）

【拓普】（目前asp约3k，战略合作协议后W平台车型单车或上万，减震、底盘、内饰、空悬等）

【保隆】（传感器+空悬，单车5k+）

【科博达】（悬架&车身域控，单车3k+）

【伯特利】（线控制动，单车+）

【上声电子】（声学，单车1k+）。

【光伏设备行业点评】HJT降本加速平价临界点将至，主流大厂扩产将加速

HJT电池片效率&组件功率均有新突破，低衰减率性能优越。

（1）双面微晶提效显著，未来双面微晶量产平均效率稳定在%以上，宣城三期182首批出片最高效率突破25%，四期210首批出片最高效率达%，距异质结电池研发效率纪录仅有%的差距。

（2）组件功率上HJT表现优异，近期通威210-66HJT的0BB组件功率创新高，达到，华晟预期210双面微晶喜马拉雅G12-132组件平均量产出货功率将达到725W以上。

（3）HJT低衰减率，HJT的首次衰减为1%、线性衰减为%，TOPCon组件首年衰减率约1%（PERC约2%）、首年后年均衰减率约%（PERC约%），这主要是由于HJT无PID和LID效应，在25年的长生命周期内，HJT发电更高。

成本曲线陡峭下降，规模效应值得重视。

我们判断2023Q3-Q4 HJT成本打平主要依靠0BB+50%银包铜全面导入+110微米薄硅片导入量产+规模效应，其中规模效应容易被忽视，以日升为例，目前日升HJT产能为5GW(电池+组件)，首条线已经顺利满产，其余几条产线处于产能爬坡或设备未move-in的状态，相当于一条产线承担了N条产线的固定成本开支。以目前首线的数据推算，HJT非硅成本约元/W，比PERC贵元/W，考虑薄硅片+边皮料&高氧含量利用，能够节省元/W，组件与PERC仅差元/W，再结合高发电量的增益，HJT组件具备经济性；同时华晟各项技术进展顺利，8月有望实现盈利。

??技术不断迭代&设备降本有望促使大厂逐步开启规模扩产。

我们预计2023年HJT扩产50-60GW，以新玩家为主，2024年传统主流大厂规模扩产。随着2023-2024年零部件国产化替代、国产零部件扩产加速的规模效应显现，2024年设备单GW投资额有望降低至约3亿元，若电池片单W利润为元，此时回本期约为2年，传统大厂加速布局，同时现有的一线龙头如华晟日升等继续扩张、REC等贡献海外市场增量。

投资建议：HJT设备重点推荐迈为股份（整线设备龙头）、奥特维（0BB新技术拉长景气周期）、高测股份（薄片化同时利好设备&金刚线&代工业务）。此外，光伏设备重点推荐晶盛机电（N型低氧单晶炉颠覆性产品，景气周期拉长）。

磷酸锰铁锂装车在即，看好材料端先发企业！

性价比优势显著，磷酸锰铁锂产业化加速。磷酸锰铁锂作为锂电正极新路线，兼具磷酸铁锂的安全性和中低镍三元的较高能量密度。由于其量产成本略高于铁锂，大幅低于三元，磷酸锰铁锂在电池端单瓦时成本最低，综合性价比优势显著。锰铁锂电池新品将于23-24年实现装车交付，助推材料产业化进程加速。我们预计未来磷酸锰铁锂可通过单独使用或与三元掺杂，在主流动力电池市场打开渗透空间，到2025年市场需求有望接近55万吨。

[庆祝]商业化应用壁垒较高，关注认证与产能进度。磷酸锰铁锂材料推向规模应用的过程中，面临导电性低、锰溶出等一系列技术瓶颈，需要较高研发投入和长期经验积累，前期和电池企业深度合作、协同研发的材料企业将享有较大优势。产能方面，当前具备材料量产产能的公司仅4家，多数规模在千吨级别，考虑量产产品仍需验证周期，产能建设和认证进度领先的正极厂将显著受益。

[庆祝]德方纳米产业化节奏领先，有望享先发红利。C公司M3P电池采用锰铁锂掺混三元作为正极材料，或将于年内装车特斯拉M3。公司前瞻布局，已建成11万吨锰铁锂产能，有望配套批量供货。公司液相法产品均一性较固相法好，生产锰铁锂时产品性能优势或将扩大。磷酸锰铁锂受铁锂产能过剩影响较小，盈利预计将好于铁锂，新产品放量将助力公司打造第二增长曲线。